Marktenupdate 23/07

It's time we stopped

Hey, what’s that sound?

Everybody look what’s going down

 Buffalo Springfield (For what it’s worth)

 

Waar de voorbije weken scherpe rotaties schuilgingen onder ogenschijnlijk kalme markten, leek die kalmte aan de oppervlakte de afgelopen week voor het eerst te worden doorbroken. Het signaal vinden we deze keer in de obligatiemarkten, met piek rentes in zowel de VS als elders. De redenen voor de stijging van de rentelasten zijn enerzijds de hernieuwde escalatie in het Midden-Oosten (zowel in de Straat van Hormuz als in de Rode Zee), anderzijds de almaar oplopende staatschuld en overheidstekorten, en tot slot de onverzadigbare honger naar kapitaal van de technologiesector voor de uitbouw van AI-infrastructuur.

Aan het begin van de week leek het verdict van de markt dat de “AI Bottleneck trade” (semiconductors, semi equipment, en hardware) te ver was uitgelopen. De Mag-7, en specifiek de hyperscalers (Alphabet, Meta, Amazon, en Microsoft) zagen opnieuw meer kopers. Er is een directe correlatie tussen AI Capex en shareholder value, zo opperden de hyperscaler bulls.

De cijfers van Alphabet maakten echter een abrupt einde aan deze verhaallijn en aan de rotatie. Beleggers keken al snel voorbij de hoger dan verwachte winst per aandeel en de spectaculaire prestaties van de clouddivisie, en richtten hun aandacht op twee zaken. Ten eerste, kwam de EPS “beat” volledig van een herwaardering van Alphabet’s aandeel in (rivaal) Anthropic. Ten tweede is wat eens een “cash machine” was nu een bedrijf met negatieve vrije kasstroom en een oplopende schuldgraad: 44 miljard Capex in het voorbije kwartaal met veel meer komende (200 miljard in 2026 alleen),  gefinancierd door schuldpapier (25 miljard in obligaties en 20 miljard in convertibles in het voorbije kwartaal) en aandelen (30 miljard in het kwartaal). Het aandeel werd fors afgestraft, wat ons in een parallel universum brengt, waarin de markt voorzichtiger is dan recente koper Berkshire Hathaway. Een minuut stilte ook voor Tesla aandeelhouders, die moeten uitrekenen hoe een autobusiness met marges van 1.4%(!) een fysieke AI buildout kan financieren.

Ook buiten de technologiesector was er weinig animo. Recent opgeboden eerder defensieve “kwaliteitsbedrijven” zoals Nestle en Lonza corrigeerden op laklustere cijfers. Domino’s Pizza hield zijn winsten niet bij na beter-dan-verwachte resultaten. Zelfs de pizza werd verkocht.

Deze nerveuze start van het resultatenseizoen speelde zich af tegen een steeds somberder wordende politieke en geopolitieke achtergrond. De olieprijs noteerde terug boven de 90 USD na 11 opeenvolgende dagen van schermutselingen en bombardementen. De obligatiemarkt rook onraad, ondanks de recente constructieve inflatiecijfers. De Amerikaanse tweejaarsrente schoot naar een nieuwe piek van 4,30%, de tienjaarsrente sloot af op 4,65%, terwijl de dertigjaarsrente standhield op 5,14% — de langste periode boven 5% sinds 2007.

De Fed-vergadering van volgende woensdag vindt dus plaats tegen een weinig comfortabele achtergrond: Brent noteert 34% boven het dieptepunt van begin juli, de tweejaarsrente heeft de grens van 4,25% die we in de gaten hielden doorbroken, en de hyperscalers voeren hun investeringen verder op terwijl geheugenchips steeds schaarser worden. Geen van die ontwikkelingen maakt het inflatievraagstuk voor Fed-voorzitter Warsh, of voor de beleggers die aan zijn lippen hangen, eenvoudiger. De S&P houdt voorlopig stand rond zijn 50-daagse gemiddelde. Of dit getuigt van naïviteit of veerkracht zullen we in de komende weken uitvinden.

Deze blogpost bevat geen persoonlijk beleggingsadvies of beleggingsaanbeveling, zoals bedoeld in art. 2, 9° of 10° van de Wet van 25 oktober 2016 betreffende de toegang tot het beleggingsdienstenbedrijf. De informatie is algemeen van aard en houdt geen rekening met uw persoonlijke situatie. Beleggen brengt risico’s met zich mee, inclusief verlies van kapitaal. Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst.