Marktenupdate 31/07

"Under Pressure"
Queen & David Bowie

De laatste beursweek van juli begon in mineur, maar eindigde met een krachtige rally van technologieaandelen. Aan het begin van de week stapelden de negatieve katalysatoren zich op. Geruchten dat Chinese producenten vooruitgang zouden boeken met een binnenlands alternatief voor bepaalde DUV-lithografiesystemen van ASML zetten de halfgeleidersector onder druk. Tegelijk hield de oorlog in Iran de olieprijs hoog, liep de Amerikaanse langetermijnrente verder op en namen de twijfels over de duurzaamheid van de AI-investeringsgolf opnieuw toe. De gedwongen afbouw van de sterk geleveragde AI-portefeuille van voormalig OpenAI-onderzoeker Leopold Aschenbrenner versterkte die nervositeit en zorgde mee voor extra verkoopdruk in verschillende AI-gerelateerde aandelen.

Achter die onrust schuilde één fundamentele vraag: zullen de honderden miljarden dollars die vandaag in artificiële intelligentie worden geïnvesteerd ook een aantrekkelijk rendement opleveren? Berichten over mogelijke circular financing-constructies rond OpenAI wakkerden die discussie verder aan. De markt keek daardoor minder naar de omvang van de investeringen en meer naar de uiteindelijke return on invested capital.

Ook de macro-economische omgeving hielp niet. De hogere olieprijs wakkerde de vrees aan dat de inflatie opnieuw hardnekkiger kan worden. Dat vertaalde zich in een verdere stijging van de Amerikaanse langetermijnrente. De Federal Reserve hield haar beleidsrente ongewijzigd en gaf weinig signalen dat een snelle versoepeling nakend is. Voor groeiaandelen is dat een ongemakkelijke combinatie: hogere financieringskosten én een hogere verdisconteringsvoet voor winsten die vooral in de toekomst liggen.

Ook de eerste kwartaalresultaten brachten aanvankelijk geen volledige geruststelling. Meta rapporteerde een sterke omzetgroei en bevestigde dat AI de advertentieactiviteiten verder ondersteunt. Toch reageerde de markt lauw. Niet de operationele prestaties stonden ter discussie, maar wel de boodschap van CEO Mark Zuckerberg dat de investeringsgolf de komende jaren nog verder zal versnellen. Beleggers lijken steeds minder moeite te hebben met hoge AI-investeringen op zich, maar verwachten wel een duidelijk pad naar hogere vrije kasstromen en duurzame waardecreatie.

Het sentiment draaide echter volledig nadat Microsoft zijn resultaten bekendmaakte. De uitzonderlijk sterke groei van Azure overtuigde beleggers dat de vraag naar AI- en cloudcapaciteit voorlopig groter blijft dan het aanbod. Ook Amazon, Apple, Samsung en SK hynix bevestigden dat de vraag naar AI-infrastructuur, cloudcapaciteit en geavanceerd geheugen robuust blijft. De focus verschoof daardoor opnieuw van de kosten van AI naar de commerciële opportuniteiten ervan. Die combinatie zorgde donderdag voor een krachtige herwaardering van de technologiesector. Microsoft trok de Nasdaq hoger, waarna ook halfgeleideraandelen en andere AI-gerelateerde ondernemingen fors herstelden.

Mogelijk speelde ook de overname door Ken Griffins Citadel van het grootste deel van de beursgenoteerde aandelenportefeuille van Aschenbrenners Situational Awareness een rol. Daarmee verdween de dreiging van verdere gedwongen verkopen door het zwaar geleveragde fonds en kwamen de posities terecht bij een kapitaalkrachtige koper. De transactie kan zo mee de bodem onder verschillende AI-aandelen hebben gelegd en de scherpe ommekeer hebben versterkt. Wat begin deze week nog als een bron van verkoopdruk gold, werd enkele dagen later opnieuw geïnterpreteerd als een opportuniteit om AI-blootstelling op te bouwen.

De voorbije week herinnerde beleggers eraan hoe snel marktnarratieven kunnen omslaan. Op maandag draaide alles rond olie, rente en twijfels over het rendement van AI-investeringen. Tegen het einde van de week stonden opnieuw sterke bedrijfsresultaten en versnellende cloudgroei centraal. De fundamentele vragen over de rendabiliteit van de huidige AI-investeringsgolf zijn daarmee niet verdwenen. Maar zolang de grootste technologiebedrijven blijven aantonen dat artificiële intelligentie zich vertaalt in hogere omzet en winst, lijkt de markt bereid hen voorlopig het voordeel van de twijfel te blijven geven.

Deze blogpost bevat geen persoonlijk beleggingsadvies of beleggingsaanbeveling, zoals bedoeld in art. 2, 9° of 10° van de Wet van 25 oktober 2016 betreffende de toegang tot het beleggingsdienstenbedrijf. De informatie is algemeen van aard en houdt geen rekening met uw persoonlijke situatie. Beleggen brengt risico's met zich mee, inclusief verlies van kapitaal. Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst.