Marktenupdate 29/07

For the loser now
Will be later to win
For the times they are a-changin'

Bob Dylan (The Times they are a-changin)

 

Indien je enkel naar de indexen kijkt zou je denken dat de aandelenmarkten reeds aan hun zomervakantie begonnen zijn. Echter, wie onder de motorkap kijkt ziet een markt die allesbehalve kalm is. De voorbije week zag opnieuw zeer scherpe rotaties tussen en binnen sectoren, met vooral Tech in het oog van de storm.

Aan de ene kant is er de “AI Bottleneck” trade, die bestaat uit Hardware, Halfgeleiders, en Semiconductor Equipment. Het gaat hier over namen waar, alvast volgens de markt, de vraag in de komende jaren het aanbod vele malen overtreft, wat leidt tot prijzen die langer hoger blijven.  In de context van immer stijgende Capex hebben deze namen er een geweldige eerste jaarhelft op zitten, met de SOX +70% YTD, en memory producent Micron, ooit weggezet als een “commodity”, maar liefst +230%. Aan de andere kant zijn er de capex intensieve Hyperscalers (Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta) enerzijds, en de door AI bedreigde Software, en Platformen anderzijds.

Mits wat volatiliteit dag-tot-dag was er in de voorbije week een duidelijke patroon. De “AI Bottleneck” trade, en dan vooral halfgeleiders, werd verkocht. Ongetwijfeld wordt dit grotendeels gedreven door profijtname aan het eind van het kwartaal. Echter, gezien de omvang van de rally, de positionering (met een record aantal fondsen overwogen), en de leverage, blijft het uitkijken of wat op dit ogenblik een “gezonde pullback” lijkt verandert in iets scherper. De vooruitzichten blijven positief, maar in financiële markten volgt naratief vaak de prijs, dus verwacht meer voorzichtigheid naarmate de correctie zich verder zet.

Dat fundamentals, lees positieve winstherzieningen, alleen niet genoeg zijn om de prijzen van aandelen te blijven ondersteunen bewijst het traject van de Mag-7, en dan vooral van de Hyperscalers, in het voorbije jaar. Zowel Amazon als Meta vechten nu terug: de eerste door zich te profileren in halfgeleiders enerzijds en robotica anderzijds, de tweede met een aankondiging dat ze van plan zijn extra datacenter capaciteit te verhuren. Het feit dat de markt positief reageert illustreert dat beleggers niet zozeer geinteresseerd zijn in anti-AI trades, maar eerder hoopt dat meer bedrijven AI-winnaars zullen worden. Interessant in deze context was ook het protest van Palantir CEO, die de AI-labs en dan vooral Anthropic, ervan beschuldigde de business modellen van software en services klanten te cannibaliseren (lees: hen te bestelen) zonder betere oplossingen aan te bieden. Of dit het begin is van een breder offensief van software valt af te wachten.

In de obligatiemarkten was het opnieuw kalm, zij het dat US Treasuries opniew meer kopers vonden dan EUR bonds. Zwakker dan verwachte inflatiecijfers in Duitsland en Frankrijk bevestigen een vertraging in de economie in het hart van de Eurozone, wat ertoe leidt dat beleggers de eerder aggressieve positie van de ECB wat betreft rente stijgingen in vraag stelt. Tot hiertoe is de omvang van de EURUSD beweging beperkt. Echter gezien de anti-USD positionering in de markt valt een plotselinge substantiële correctie niet uit te sluiten. De aanloop naar de 2027 verkiezingen in Frankrijk kan hierbij een catalyst zijn, eens de markt het Euro-skepticime van voorloper Bardalla “ontdekt”. Grondstoffen corrigeerden verder, vooral dan Olie, maar zowel Goud als Bitcoin vonden kopers.