Tu te souviens de l'époque où ça bougeait vraiment ?
Ouais, on va refaire le Twist, c’est l’heure du Twist !
– Chubby Checker (Let’s twist again)
C'est précisément lorsque le besoin de financement à long terme est le plus grand que le coût du capital augmente. La facture liée au renforcement de la défense, au développement de l'IA et d'autres infrastructures, à l'immobilier résidentiel et au vieillissement de la population ne cesse de grimper. La réévaluation de ces coûts bat son plein : lundi, le taux américain à 30 ans, qui sert de référence, a clôturé à 5,31 %, son plus haut niveau depuis 2007. Il en va de même pour le taux britannique (5,77 %), le taux français (4,86 %) et le taux allemand (3,22 %).
La réaction du Trésor américain, qui a annoncé son intention d’intensifier ses opérations de rachat sur le segment des taux d’intérêt à 10-30 ans afin de contenir la prime de terme, a clairement montré que nous avions progressivement atteint le point critique. Il s’agit d’une variante de l’« Opération Twist », une initiative similaire menée dans les années 1960. Le marché a immédiatement réagi : les taux d'intérêt ont baissé, l'or, l'argent et le bitcoin ont grimpé en flèche, et le dollar a chuté à son plus bas niveau depuis trois mois.
Les marchés boursiers ont atteint des sommets et sont restés relativement calmes. Cependant, en coulisses, nous avons assisté à une réévaluation substantielle. Tout ce qui tire sa substance des dépenses d’investissement dans l’IA a été vendu, même en présence de résultats trimestriels solides et malgré des révisions à la hausse des prévisions de bénéfices. Les capitaux n’ont pas quitté le secteur technologique, ils ont simplement changé de direction. Les logiciels et les services, considérés pendant la majeure partie de l’année comme des « perdants de l’IA » et généralement décriés par les investisseurs, ont affiché de bons résultats. Cela s’explique notamment par des résultats trimestriels suggérant que l’« avantage concurrentiel » de ces entreprises est plus durable que ce que l’on craignait, et que l’IA peut leur apporter une valeur ajoutée. Ailleurs sur les marchés boursiers, des lueurs d’espoir sont apparues tant dans les secteurs traditionnellement défensifs que dans les secteurs cycliques. Moderna, très prisée récemment pendant la pandémie, a bondi de pas moins de 177 % après avoir donné des indications prometteuses concernant un traitement contre le mélanome. Cela a soutenu le secteur, qui se redresse depuis un certain temps déjà. Parmi les valeurs cycliques, ce sont surtout les entreprises nécessitant d’importants investissements en capital et confrontées à un véritable déséquilibre entre l’offre et la demande qui ont la cote, par exemple les secteurs minier, des matériaux de construction et les valeurs industrielles. Les valeurs de consommation, quant à elles, restent sous pression en raison de la hausse du coût de la vie, d’une offre excédentaire et d’une concurrence acharnée.
La semaine écoulée soulève deux grandes questions. Premièrement, l'annonce de Scott Bessent a-t-elle marqué le coup d'envoi d'une campagne plus vaste et plus longue? L'évolution des cours de l'or et du bitcoin semble en tout cas aller dans ce sens. Deuxièmement, nous nous demandons si, sur les marchés boursiers, nous sommes passés d’une correction de la tendance liée au « goulot d’étranglement de l’IA » à un changement de régime. Nous pourrions peut-être obtenir une réponse à la première question dès vendredi prochain à Jackson Hole. La seconde question trouvera sa réponse sur un marché boursier qui semble calme, mais qui, sous la surface, évolue avec une férocité sans précédent et connaît des fluctuations intrajournalières inédites sur certaines actions.
