Do you remember when things were really hummin’?
Yeah, let’s Twist again, Twistin’ time is here
– Chubby Checker (Let’s twist again)
Net wanneer de nood aan lange termijn financiering het hoogst is stijgt de prijs van het kapitaal. De rekening voor de opbouw van defensie, de uitbouw van AI en andere infrastructuur, residentieel vastgoed, en de vergrijzing loopt op. Het her-prijzen ervan is in volle gang: maandag sloot de Amerikaanse dertigjaarsrente, een referentie, op 5,31%, het hoogste niveau sinds 2007. Net zoals trouwens de Britse rente (5,77%), die van Frankrijk (4,86%) en die van Duitsland (3,22%).
Dat we stillaan op het maximale pijnpunt gekomen zijn werd duidelijk door de reactie van de Amerikaanse Treasury, die aankondigde haar terugkoop operaties in het 10-30 jaar rentesegment op te krikken teneinde de term premium in toom te houden. Dit is een variant van “Operation Twist”, een gelijkaardige oefening uit de jaren ’60. De markt pikte dit meteen op: de rente daalde, goud, zilver en bitcoin schoten de lucht in, en de dollar viel naar een driemaandelijks laagtepunt.
De aandelenmarkten noteren op hun hoogtepunt en bleven er redelijk rustig bij. Echter, onder de motorkap zagen we een substantiële herprijzing. Alles wat leeft van AI Capex werd verkocht, zelfs op sterke kwartaalcijfers en mits positieve bijstellingen van de winstverwachtingen. Het geld verliet de technologie sector niet, het wisselde van kant. Software en Services, voor het gros van dit jaar weggezet als “AI losers” en over het algemeen verguisd door beleggers, deden het goed. Dit vooral ook na kwartaalresultaten die suggereren dat de “moat” van deze bedrijven duurzamer is dan gevreesd, en dat AI voor hen meerwaarde kan genereren. Elders in aandelen waren er lichtpunten in zowel traditioneel defensievere sectoren als in cyclische sectoren. Moderna, laatst in trek tijdens de pandemie, schoot omhoog met maar liefst 177% na een veelbelovende indicatie voor een melanoma behandeling. Dit hielp de sector, die al een tijdje herstelt. Bij de cyclicals vallen vooral bedrijven met grote kapitaal investeringen en een reële mismatch tussen vraag en aanbod in de smaak, bijvoorbeeld mijnbouw, bouwmaterialen en industriële aandelen. Consumenten aandelen blijven dan weer onder druk staan, omwille van stijgende levenskosten, een overaanbod, en moordende concurrentie.
De voorbije week geeft ons twee grote vragen. Ten eerste of de aankondiging van Scott Bessent het startschot was van een grotere en langere campagne. De prijs actie in goud en bitcoin lijken alvast in die richting te gaan. Ten tweede of we in de aandelen markten van een correctie in de “AI bottleneck” trade in een regime verandering zijn terecht gekomen. Op de eerste vraag kunnen we misschien al een antwoord krijgen volgende vrijdag in Jackson Hole. De tweede vraag zal worden beslecht in een aandelenmarkt die kalm lijkt, maar onder de oppervlakte met nooit geziene ferociteit roteert en met nooit geziene intra-day bewegingen van individuele aandelen.
