Le trimestre précédent

La croissance en période de turbulences

« Puissiez-vous vivre à une époque intéressante » est un vœu d’origine chinoise, qui porte une connotation cynique. Il semble être un dicton approprié pour l’ère Trump. Le deuxième trimestre de 2025 a également été marqué par de fortes turbulences, à la fois dans le cycle de l’actualité et sur le plan de la volatilité des marchés. Le trimestre a commencé par le « Liberation Day » le 2 avril 2025 : une présentation de la politique commerciale de Trump dans le jardin de la Maison Blanche. Tant le niveau des droits de douane que leur portée ont surpris les dirigeants mondiaux, les chefs d’entreprise (grandes et petites entreprises) et les marchés financiers. Des questions ont été soulevées immédiatement en ce qui concerne le calcul et l’application des tarifs douaniers proposés. Les marchés fi nanciers ont plongé dans l’instabilité, et le mois d’avril 2025 a été l’un des mois les plus difficiles de l’histoire récente pour les investisseurs dans pratiquement toutes les catégories d’actifs.

Cependant, contrairement aux attentes de nombreux investisseurs professionnels, les marchés se sont stabilisés presque aussi rapidement qu’ils avaient corrigé. Comme c’est souvent le cas, l’évolution des prix a précédé le discours explicatif. À partir de la mi-avril et tout au long du mois de mai, nous avons assisté à deux changements majeurs. Tout d’abord, l’idée selon laquelle il était urgent de réaliser des économies pour maîtriser les déficits a été abandonnée après la rétrogradation d’Elon Musk et l’impulsion accordée à l’expansion budgétaire par la loi OBBBA (« One Big Beautiful Bill Act »). Ensuite, les droits de douane ont été réduits et leur mise en œuvre retardée, ce qui a valu à Trump le surnom de « TACO » (Trump Always Chickens Out – Trump se dégonfle toujours).

Ces deux évolutions ont été clairement positives pour les marchés boursiers mondiaux. C’est pour le S&P 500 et le Nasdaq que le redressement a été le plus marqué, aidé par le fait que le sentiment s’était effondré et que le positionnement était moins positif qu’au début de l’année. Une saison de résultats sans trop de déceptions a contribué à cette reprise. Après un début d’année en demi-teinte, les technologies, et en particulier les « Big Tech », sont à nouveau à la hausse. Les géants de la technologie ont confirmé leurs plans d’investissement dans la course à l’armement de l’IA et ont rassuré les investisseurs après les remous provoqués par le lancement de DeepSeek en Chine. Ils ont également publié à nouveau de solides résultats trimestriels, ce qui a conduit à des révisions positives des prévisions de bénéfices. Les marchés boursiers se sont également redressés ailleurs. Les marchés européens se sont redressés après la correction du début du mois d’avril et ont clôturé le trimestre à un niveau proche de leur plus haut niveau jamais atteint, stimulés par l’afflux de capitaux. Sur les marchés émergents, l’indice hors Chine a établi un nouveau record.

Bien que les marchés obligataires se soient redressés au cours du trimestre, les taux d’intérêt à long terme sont restés plus élevés qu’à la normale dans un contexte de baisse de l’inflation. Il y a deux raisons à cela. Premièrement, les investisseurs restent incertains quant à l’impact des droits de douane sur l’inflation à moyen terme. Deuxièmement, la réticence des politiciens à remédier aux déficits publics record a engendré une certaine nervosité. Ces deux facteurs, d’une part, et l’expansion budgétaire et monétaire, d’autre part, ont renforcé la dynamique ABB (« Anything But Bonds » – Tout sauf les obligations) au cours de la deuxième moitié du trimestre. Dans le même temps, les États-Unis en particulier sont devenus la cible des marchés. L’indice du dollar (DXY), une mesure de la valeur du dollar américain par rapport à un panier d’autres devises majeures, a connu son trimestre le plus faible en cinq ans. Non seulement en raison des facteurs cités précédemment, mais aussi parce que le système politique et économique sous Trump semble être à nouveau remis en question. En revanche, le prix de l’or s’est à nouveau bien comporté, à la fois comme protection contre l’incertitude et comme option alternative au dollar américain en tant que devise de réserve.

Pour citer le premier ministre britannique Harold Wilson : « A week is a long time in politics. » Cela s’applique également aux marchés financiers, et très certainement pour le deuxième trimestre 2025. Les turbulences de ces dernières semaines soulignent à nouveau l’importance de la diversification tant géographique que thématique et offriront sans aucun doute des opportunités pour les investisseurs orientés vers le long terme.