Aperçu hebdomadaire des marchés

Cette semaine, l'argent n'a pas quitté le marché, il a simplement circulé. Le S&P cote encore à moins d'un pour cent en dessous de son record, mais en dessous de ce seuil, la composition du marché a été profondément remaniée : ce qui vivait grâce à l'argent bon marché a été vendu, tandis que ce qui avait été pénalisé par des taux d'intérêt élevés a été acheté.

L'impulsion est venue du marché obligataire. Le taux américain à dix ans, qui s'élevait encore à 5,33 % début octobre, a franchi le seuil inférieur de sa fourchette et est passé sous la barre des 5 %. Le taux à deux ans a suivi la même tendance, s'établissant à 4,6 %, et la probabilité d'une hausse des taux fin octobre est retombée à 13 %. À Bangkok, la présidente de la Fed, Mme Warsh, a refusé de donner le moindre indice concernant les deux réunions restantes de cette année, mais le marché avait déjà tiré ses propres conclusions.

La réaction du marché boursier a été sans équivoque : les investisseurs ont racheté ce que la hausse des taux d’intérêt avait dévasté. Les valeurs de consommation ont retrouvé la faveur des investisseurs, en particulier celles des entreprises affichant de bons résultats, telles que Nestlé, L’Oréal et Essilor-Luxottica. Les services publics ont de nouveau attiré des acheteurs. Aux États-Unis, les promoteurs immobiliers et les banques régionales se sont également redressés.

Ce n’est que cette semaine que l’on a pris la mesure de l’ampleur des dégâts subis par le secteur de l’IA. L’indice des semi-conducteurs a perdu 10,5 % en une semaine et le secteur technologique 7,7 %, tandis que le S&P n’a cédé que 2 % ; les puces mémoire ont chuté de 18,8 % et les semi-conducteurs ont connu leur plus longue série de pertes depuis 2008. Les dégâts ont été les plus importants là où se trouve la dette. L'assurance-crédit sur CoreWeave a atteint un record de 1 194 points de base, et ses obligations, qui offraient encore un rendement de 9 % en avril, rapportent désormais plus de 15 %.

La violence des mouvements provenait principalement des fonds à effet de levier. Selon les chiffres publiés lundi par Goldman Sachs, ceux-ci ont réduit leurs positions dans le secteur technologique en une semaine plus fortement que jamais depuis que la banque a commencé à suivre ces données en 2016, et leur effet de levier net est tombé à 48,6 %, son plus bas niveau depuis un an. Il s’agissait presque exclusivement de la liquidation de positions existantes, et non de nouvelles positions courtes : pas un pari contre le secteur, mais un portefeuille qui devait être allégé. Les fonds long-short ont vendu des actions liées à l’IA pendant six séances consécutives, suffisamment pour effacer tout ce qu’ils avaient accumulé depuis début 2025, et les trois grandes stratégies à effet de levier ont chacune perdu plus de 80 points de base le même jour, ce qui ne s’était jamais produit entre 2020 et fin 2025, mais s’est déjà produit trois fois cette année. Le fait que la Corée ait également chuté de 8 % et l’argent de 6 % en dit long : celui qui doit vendre ne vend pas ce qu’il veut, mais ce dont il peut se débarrasser.

En Europe, les taux d'intérêt à long terme ont évolué exactement dans le sens inverse. Le taux français à dix ans a franchi la barre des 5 % pour la première fois depuis 2002, avec un écart de taux par rapport à l'Allemagne de plus de 160 points de base, son plus haut niveau depuis fin 2011. Plus important encore : la France emprunte désormais à un coût à peu près équivalent à celui des États-Unis, ce qui ne s’était plus produit depuis 2013. Alors que les taux d’intérêt américains à long terme ont baissé en raison d’un ralentissement de la croissance, les taux français ont augmenté car personne ne parvient à faire adopter un budget par le Parlement. Moody’s révisera sa notation vendredi, une grève générale est prévue le 5 novembre, et 57,5 % de la dette française est détenue par des investisseurs étrangers. La Belgique en ressent également les effets, avec un écart de taux d’environ 104 points de base, le plus élevé depuis 2013.

Les matières premières n'ont pas aidé. Le Brent a atteint 111,97 dollars, son plus haut niveau depuis mai, avec au moins 23 attaques contre des navires dans le détroit d'Ormuz ce mois-ci, et le secteur de l'énergie a clôturé à un niveau record. C'est exactement le type d'inflation contre laquelle une banque centrale ne peut rien faire. La leçon à retenir de cette semaine est donc qu'un indice stable est aujourd'hui tout sauf synonyme de calme. La rotation au sein du marché est plus intense que le mouvement du marché lui-même, ce qui rend le choix du secteur plus important que le moment d'entrée.