« Bonjour, obscurité, ma vieille amie
Je suis venu te parler à nouveau »
–Simon & Garfunkel, The Sound of Silence
La semaine a débuté avec une une deThe Economist: «Will bonds blow up ?» L’hebdomadaire de renom a fait honneur à sa réputation d’indicateur contraire : les marchés obligataires se sont aussitôt stabilisés, du moins ceux des obligations d’État. Et ce, malgré un taux d’inflation américain supérieur aux prévisions, avec une inflation sous-jacente de 0,3 % en glissement mensuel. L'explication ? Une fortecrainte de ralentissement de la croissance: les craintes d'un ralentissement de la croissance ont pris le pas sur les inquiétudes liées à l'inflation. En Europe également, les taux d'intérêt ont baissé et l'écart crucial entre les taux français et allemands s'est stabilisé. La situation reste toutefois tendue.
Alors que les titres d'État rebondissaient, les titres d'entreprise les plus risqués prenaient la direction opposée. Plus précisément, les obligations émises pour financer le développement des infrastructures d'IA ont attiré l'attention des investisseurs. Les obligations de CoreWeave, émises en juillet avec un coupon de 9,75 %, affichent désormais un rendement de près de 15 %, tandis que celles d’Oracle ont atteint un plus bas historique. Leur modèle économique bat de l’aile : elles vendent de plus en plus de puissance de calcul à l’avance, mais alors que les recettes ne sont perçues qu’ultérieurement, les investissements et les coûts de financement ne cessent d’augmenter.
Les marchés boursiers ont emboîté le pas aux obligations. Le secteur des infrastructures d’IA a subi une forte correction, qui a rappelé le recul de juillet. Même les actions des entreprises dotées des modèles économiques les plus solides, comme celles des acteurs du secteur des équipements semi-conducteurs ou de la mémoire (voir la Corée), ont été touchées. Et ce, malgré des bilans sains, des chiffres d’affaires records et des flux de trésorerie à des niveaux historiquement élevés. Il y a deux raisons à cela. Premièrement, les investisseurs étaient à nouveau très optimistes et le sentiment ainsi que les positions avaient retrouvé des niveaux records. Deuxièmement, de nombreuses questions restent en suspens. Les investissements colossaux porteront-ils leurs fruits assez rapidement ? Le financement de ces investissements n’est-il pas trop circulaire ? Qu’en est-il de la disruption des modèles économiques existants par des modèles d’IA toujours plus sophistiqués ? Ou pire encore, qu’en est-il des risques systémiques liés à des agents d’IA hors de contrôle ? Les fluctuations des cours de ces derniers jours rappellent aux investisseurs que la prédominance du thème de l’IA offre à la fois des opportunités et des risques.
La baisse des taux d’intérêt et la correction dans le secteur des infrastructures d’IA ont apporté un peu de répit à d’autres segments du marché. Les actions du secteur des logiciels se sont redressées. Et surtout, les secteurs défensifs tels que les services publics et la santé, ainsi que le secteur de la consommation, pourtant décrié, ont rebondi. Il reste toutefois à voir s’il s’agit là de plus qu’un simple « rebond technique », compte tenu des vents contraires structurels qui pèsent sur ces secteurs. Par ailleurs, ces secteurs représentant une part de plus en plus réduite du marché boursier, ils n’apportent que peu de soutien au niveau des indices. À cela s’ajoute une saison des résultats peu favorable : Goldman Sachs, Citi, UnitedHealth, Johnson & Johnson et ASML ont tous publié des chiffres solides, mais leurs titres ont tous été vendus.
Le dollar a poursuivi sa hausse pour atteindre son plus haut niveau depuis 17 mois, cette fois dans le cadre d’un « mouvement d’aversion au risque ». Les prix de l’énergie restent volatils, ceux des produits raffinés étant notamment très élevés. L’or et le Bitcoin ont connu une correction.
La semaine dernière, deux scénarios se sont dessinés. Dans le premier, le secteur de l’IA se retrouve confronté à des difficultés structurelles pour la raison invoquée depuis longtemps par les baissiers : des investissements trop élevés face à des flux de trésorerie insuffisants. Si cette crainte s’avère fondée, le marché pourrait connaître une correction bien plus importante. Le deuxième scénario, pour l'instant le plus probable, est que le scénario haussier de l'IA reste intact, mais que le marché fasse son travail : il remet en question les modèles économiques les plus fragiles et élimine les spéculateurs les plus téméraires. Quel que soit le scénario qui l'emportera, une chose est sûre : le récit suivra le cours des actions. Avec le recul, tout cela semblera logique.
Avertissement : cet article de blog est purement informatif et ne constitue ni un conseil en investissement, ni une offre, ni une recommandation. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs.
